作為乳制品中的黃金賽道，低溫奶賽道的高熱度始終吸引著眾多乳企。

　　但隨著入局乳企的水漲船高，依靠單一類型產(chǎn)品似乎無法持續(xù)為企業(yè)業(yè)績高速增長提供足夠的動(dòng)力。因此，不少乳企選擇投入乳制品行業(yè)中的多個(gè)賽道，試圖通過多領(lǐng)域布局來達(dá)到搶占更多市場份額的目的。

　　比如中國知名乳業(yè)雙寡頭，伊利和蒙牛，除了液態(tài)奶、低溫奶，奶酪、酸奶、嬰幼兒配方奶粉等，也是其業(yè)績的主要組成部分之一。

　　不過，并非是所有乳企的投資都能得到理想的回報(bào)。就在近日，新乳業(yè)發(fā)布稱，鑒于客觀經(jīng)營環(huán)境的較大變化以及現(xiàn)制茶飲市場的發(fā)展趨勢，新乳業(yè)擬將公司所持有為重慶新牛瀚虹實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“重慶瀚虹”）45%股權(quán)出售給草根知本，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1.485億元。

　　據(jù)了解，重慶瀚虹主要運(yùn)營“一只酸奶牛”品牌，主營業(yè)務(wù)為茶飲等現(xiàn)制飲品的連鎖門店經(jīng)營業(yè)務(wù)。本次關(guān)聯(lián)交易完成后，新乳業(yè)仍將持有重慶瀚虹15%股權(quán)，但后者將不再納入新乳業(yè)合并報(bào)表范圍內(nèi)。

　　值得一提的是，本次交易所涉重慶瀚虹整體估值較前次交易所涉整體估值減少5500萬元，整體估值降低了14.29%；本次標(biāo)的股權(quán)的交易對(duì)價(jià)相較前次交易同比例股權(quán)交易對(duì)價(jià)減少2475萬元。

　　為盈利并購新茶飲公司
　　不到兩年凈虧損超千萬

　　相關(guān)公告顯示，新乳業(yè)收購重慶瀚虹60%股權(quán)的時(shí)間要追溯到2021年。據(jù)了解，于2021年1月5日，新乳業(yè)與華昌明（創(chuàng)始人）、伍元學(xué)、華自立及其控制的公司簽署了《關(guān)于“一只酸奶牛”之投資合作協(xié)議》。協(xié)議約定，華昌明、伍元學(xué)、華自立將以合法形式擁有或?qū)嶋H控制的與“一只酸奶牛”品牌相關(guān)的資產(chǎn)以及業(yè)務(wù)資源置入成立的新公司重慶瀚虹。

　　當(dāng)時(shí)，“一只酸奶牛”剛剛創(chuàng)立5年左右，產(chǎn)品主要集中在成都、重慶、西安等地，熱門產(chǎn)品包括酸奶紫米露、芒來芒去酸奶多等各種酸奶類飲品，單品價(jià)格約為15元左右。據(jù)悉，于2019年，該品牌未經(jīng)審計(jì)營收就達(dá)到約2.4億元，凈利潤約3500萬元；2020年其未經(jīng)審計(jì)的營收約2.2億元，凈利潤3160萬元。

　　最終，經(jīng)新乳業(yè)及“一只酸奶牛”原公司實(shí)控人協(xié)商，該項(xiàng)股權(quán)交易最終對(duì)價(jià)為2.31億元。至此，新乳業(yè)正式入局新茶飲賽道。

　　事實(shí)上，新乳業(yè)收購“一只酸奶牛”本身就有“隱憂”。在新乳業(yè)剛剛披露收購事項(xiàng)后不久，深交所就對(duì)該交易發(fā)出了關(guān)注函，其中提到“一只酸奶牛”商標(biāo)存在訴訟爭議。

　　公開報(bào)道顯示，在“一只酸奶牛”第一家實(shí)體店落地成都之后，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心在2015年4月9日搶先申請(qǐng)注冊(cè)了“一只酸奶牛”商標(biāo)，隨后于2017年9月28日該商標(biāo)被商標(biāo)局準(zhǔn)予注冊(cè)。

　　2017年10月17日，華自立對(duì)上述商標(biāo)提出無效宣告請(qǐng)求，但直到2018年9月20日，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心申請(qǐng)注冊(cè)正義商標(biāo)的行為才被判定為違反“商標(biāo)法”相關(guān)規(guī)定，而上述商標(biāo)也被宣告“無效”。

　　其實(shí)，在2017年8月16日，華自立方面曾申請(qǐng)注冊(cè)第25884887號(hào)“一只酸奶牛”商標(biāo)，卻被駁回了注冊(cè)申請(qǐng)。彼時(shí)，華自立方面認(rèn)為，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心申請(qǐng)的商標(biāo)已被提起無效宣告申請(qǐng)，本身不具有合法性，所以可以注冊(cè)該商標(biāo)，但北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院、北京市高級(jí)人民法院均駁回了其訴訟請(qǐng)求。

　　直到2021年10月28日，國際類型為43類餐飲住宿的“一只酸奶牛”商標(biāo)才顯示“已注冊(cè)”。 　　不過，新乳業(yè)方面對(duì)于此次收購動(dòng)作整體還是“滿意”的。

　　在公告中，新乳業(yè)方面表示，此次收購符合公司“鮮戰(zhàn)略”發(fā)展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新場景、新消費(fèi)”的年輕化屬性，可賦能新乳業(yè)“三新戰(zhàn)略”，有利于加強(qiáng)公司在終端渠道上的布局，拓寬私域流量入口，實(shí)現(xiàn)用戶精準(zhǔn)運(yùn)營和服務(wù)，推動(dòng)公司數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升公司長期價(jià)值。

　　懷著對(duì)未來市場的高期望，新乳業(yè)與華自立等人簽下業(yè)績承諾協(xié)議：重慶瀚虹第一年度凈利潤應(yīng)不低于3850萬元，第二年度凈利潤應(yīng)不低于4235萬元，第三年度凈利潤應(yīng)不低于4658萬元，在業(yè)績承諾期內(nèi)累計(jì)凈利潤不低于12743萬元。

　　但就目前來看，這份業(yè)績承諾似乎并未完成。據(jù)了解，2022年全年，“一只酸奶牛”營收為2.08億元，凈虧損為991.78萬元；2023年前三季度，“一只酸奶牛”的營業(yè)收入為2.35億元，凈虧損為416.29萬元?？梢钥吹剑鼉赡暝撈放茦I(yè)績表現(xiàn)較收購前有明顯差距。

　　“鑒于客觀經(jīng)營環(huán)境的較大變化，公司未來更好執(zhí)行以‘鮮’為核心主題的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，集中資源做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)低溫鮮奶和低溫特色酸奶的經(jīng)營聚焦，維護(hù)公司全體股東利益”，新乳業(yè)最終決定轉(zhuǎn)讓“一只酸奶牛”45%股權(quán)。

　　不過，此次接盤的也并非“外人”。公告顯示，新乳業(yè)擬將持有重慶瀚虹45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方草根知本集團(tuán)有限公司（以下簡稱“草根知本”），轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1.485億元。

　　據(jù)悉，草根知本成立于2015年7月，是一家主要以冷鏈物流、調(diào)味品及餐飲、營養(yǎng)保健品、休閑食品和寵物食品等為主，聚焦快消品領(lǐng)域的新消費(fèi)企業(yè)。股東包括南方希望實(shí)業(yè)有限公司、成都新創(chuàng)佳成科技有限公司、寧波卓晟投資有限公司、平頂山加新企業(yè)管理有限公司，分別持有其42%、36%、20%、2%股權(quán)，其中南方希望實(shí)業(yè)所屬集團(tuán)為新希望，法人為新希望集團(tuán)董事長劉永好。

　　對(duì)此，乳業(yè)分析師宋亮表示，由于“一只酸奶牛”這兩年業(yè)績開始下滑，繼續(xù)并表必然會(huì)拖累新乳業(yè)的盈利，所以新乳業(yè)剝離“一只酸奶牛”的目的，就是保證新乳業(yè)的業(yè)績能夠繼續(xù)向好。

　　事實(shí)上，這并非新乳業(yè)旗下首個(gè)業(yè)績“表現(xiàn)平平”的并購公司。

　　大舉并購后隱憂不斷
　　新乳業(yè)的“希望”在哪？

　　據(jù)了解，在新乳業(yè)決定并購“一只酸奶牛”半年前，前者剛剛完成對(duì)寧夏寰美乳業(yè)部分股權(quán)的收購。相關(guān)公告顯示，2020年7月30日，新乳業(yè)以10.27億元收購物美科技、永峰管理、上達(dá)投資合計(jì)持有的寰美乳業(yè)60%的股權(quán)。

　　但是，被收購的寰美乳業(yè)似乎并沒有使新乳業(yè)得到太多業(yè)績回報(bào)。在2020年7月-12月，寰美乳業(yè)營收達(dá)到8.54億元，剔除寰美乳業(yè)的營業(yè)收入，新希望乳業(yè)2020年實(shí)際營業(yè)收入為58.95億元，僅比2019年收益多出約2億元。

　　可以肯定的是，與其他乳業(yè)不同，新乳業(yè)在幾年之內(nèi)進(jìn)入“百億俱樂部”是通過并購區(qū)域品牌一步步發(fā)展起來的。

　　通過梳理財(cái)報(bào)可以看到，背靠新希望集團(tuán)的新乳業(yè)，在2011年之前一直處于虧損狀態(tài)。直至席剛掌舵后，新乳業(yè)就走上了對(duì)外擴(kuò)張并購的道路。

　　不可否認(rèn)的是，收并購為新乳業(yè)帶來了較為樂觀的業(yè)績?cè)鲩L。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2022年，新乳業(yè)營收分別為49.72億元、56.75億元、67.49億元、89.67億元、100.1億元，分別同比增長12.44%、14.14%、18.92%、32.87%、11.59%；凈利潤分別為2.43億元、2.44億元、2.71億元、3.12億元、3.615億元，分別同比增長9.22%、0.41%、11.18%、15.23%、15.77%。

　　新乳業(yè)董事長席剛也在2023年投資者大會(huì)上坦言，“并購一直是驅(qū)動(dòng)新乳業(yè)過去增長的主要?jiǎng)恿Α?rdquo;

　　但在新乳業(yè)收并購作動(dòng)作開始后，新乳業(yè)的凈利率、凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)不同幅度下降。

　　追溯歷史數(shù)據(jù)，2016年至2020年，新乳業(yè)的凈利率分別為3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，連續(xù)5年不足5%，可以看到，該數(shù)據(jù)正是從2019年開始逐年下滑的。在2021年、2022年，該公司凈利率仍在持續(xù)下降，分別為3.81%、3.62%。

　　不僅如此，同一時(shí)期新乳業(yè)的毛利率也是在2019年之后呈現(xiàn)出明顯下降趨勢。2016年-2022年新乳業(yè)毛利率分別為32.48%、34.72%、33.85%、33.11%、24.49%、24.56%、24.04%。

　　此外，連續(xù)不斷的收并購，使得新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。2019年-2022年，新乳業(yè)總負(fù)責(zé)分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。截至2023年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率增至71.91%。而同期內(nèi)蒙牛、伊利的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎均未超過60%，

　　對(duì)此，IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向大公快消表示，新乳業(yè)在發(fā)展過程中確實(shí)面臨一些問題，如盈利質(zhì)量下降、資產(chǎn)負(fù)債率攀升等。這可能是由于市場競爭激烈、行業(yè)環(huán)境變化或是公司自身策略調(diào)整等多重因素導(dǎo)致的。在快速變化的市場環(huán)境中，企業(yè)需要靈活調(diào)整策略、不斷創(chuàng)新以適應(yīng)市場變化。

　　事實(shí)上，在新乳業(yè)頻頻進(jìn)行收并購動(dòng)作之后，有不少投資者開始其產(chǎn)生質(zhì)疑。這一情況直接體現(xiàn)在股價(jià)波動(dòng)上，自2020年8月新乳業(yè)股價(jià)達(dá)到25.63元/股之后，其股票價(jià)格一直位于21.6元/股-10元/股區(qū)間，整體呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢。

　　在香頌資本董事沈萌看來，新乳業(yè)為了盡快進(jìn)入國內(nèi)一線陣營，主要通過收購，但收購過程本身十分復(fù)雜，即使進(jìn)行盡職調(diào)查也仍存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而且連續(xù)并購也難免會(huì)出現(xiàn)對(duì)被收購標(biāo)的的整合不力等問題。

　　與此同時(shí)，近年來乳制品、新茶飲等賽道發(fā)展迅速，其中不乏現(xiàn)制酸奶品牌加速擴(kuò)張節(jié)奏。以茉酸奶為例，窄門餐眼數(shù)據(jù)，該品牌目前門店已達(dá)1390家，其中今年新開門店數(shù)達(dá)1073家，為現(xiàn)制酸奶中的首個(gè)“千店”品牌。對(duì)于新乳業(yè)來說，同業(yè)競爭、收并購“隱憂”顯現(xiàn)等問題已然是迫在眉睫，未來，新乳業(yè)能否突出重圍、步步為“盈”，仍需市場和時(shí)間觀察。