圖：地方政府通過(guò)“以時(shí)間換空間”的方式解決自身的債務(wù)問(wèn)題。\AI制圖

　　歷史上罕有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及財(cái)赤目標(biāo)，今次又明確強(qiáng)調(diào)明年將突破3%的“赤字紅線”，也使得本輪財(cái)策動(dòng)向備受外界關(guān)注。在筆者看來(lái)，中央政府將繼續(xù)主動(dòng)加杠桿、增發(fā)國(guó)債規(guī)模，通過(guò)擴(kuò)大支出的方式解決內(nèi)需不足的問(wèn)題，“地方化債，中央投資”的經(jīng)濟(jì)格局仍將持續(xù)。

　　3%的赤字水平一直被視為遵守財(cái)政紀(jì)律的基準(zhǔn)線。追訴源頭，該標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自歐盟1992年制定的《馬斯特里赫特條約》，作為入圍歐盟成員國(guó)的財(cái)政門檻之一。但事實(shí)上，各國(guó)的赤字計(jì)算方式不同，財(cái)政收支模式各異，設(shè)立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)毫無(wú)意義，歐盟現(xiàn)今也不再遵守相關(guān)條款。

　　地方重點(diǎn)解決化債問(wèn)題

　　近年來(lái)，中國(guó)也曾階段性打破過(guò)3%的赤字紅線。如2020年在疫情沖擊下，財(cái)政減收情況較為嚴(yán)重，中央政府亦將赤字率提高至3.6%。新冠過(guò)后，財(cái)赤目標(biāo)又重歸至3%以下。在地方政府層面，則長(zhǎng)期秉承“控一般債、擴(kuò)專項(xiàng)債”的財(cái)政理念，維持赤字率于較低水平。但由于可投項(xiàng)目稀缺、發(fā)債審批趨嚴(yán)，每年的專項(xiàng)債額度很難完成，同時(shí)地方政府的財(cái)政壓力又非常大，最終導(dǎo)致隱性債務(wù)快速擴(kuò)張。據(jù)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)，2023年地方隱性債務(wù)達(dá)14.3萬(wàn)億元（人民幣，下同）。

　　為應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題，中央政府推出一攬子化債計(jì)劃，其中包括上月人大常委會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)的“一次性增加地方債務(wù)限額6萬(wàn)億元”議案。旨在“隱性債務(wù)顯性化”的過(guò)程中，地方政府憑新債換舊債、用低息債換高息債、以長(zhǎng)期債換短期債，通過(guò)“以時(shí)間換空間”的方式解決自身的債務(wù)問(wèn)題。

　　考慮到本輪化債過(guò)程中，疊加土地出讓金與稅收的下行，地方政府缺少足夠資金進(jìn)行投資，特別是部分省市過(guò)半的債務(wù)融資都用于還舊債，基建項(xiàng)目預(yù)算出現(xiàn)大幅下跌，這就需要中央政府主動(dòng)加杠桿、擴(kuò)大財(cái)政支出。提高赤字率的另外一個(gè)好處是，中央政府發(fā)國(guó)債再做轉(zhuǎn)移支付，地方政府的支配自由度更大，有利于緩解財(cái)政壓力。

　　從全球范圍來(lái)看，中央政府加杠桿的潛在空間也比較大。據(jù)IMF（國(guó)際貨幣基金組織）統(tǒng)計(jì)，2023年末G20國(guó)家平均政府負(fù)債率118.2%，G7國(guó)家平均政府負(fù)債率123.4%，中國(guó)政府債務(wù)總額為85萬(wàn)億元，負(fù)債率僅為67.5%。

　　中央承擔(dān)更多投資支出

　　與地方政府相比，中央政府的負(fù)債率也處在一個(gè)偏低的水平。至2024年底，中央政府債務(wù)余額預(yù)計(jì)為34.4萬(wàn)億元，地方政府一般債務(wù)余額預(yù)計(jì)為23.1萬(wàn)億元、專項(xiàng)債務(wù)余額預(yù)計(jì)31.2萬(wàn)億元。中央政府債務(wù)占全口徑債務(wù)比例為38.7%。

　　今次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議調(diào)升赤字率，意味著中央政府未來(lái)將加大擴(kuò)表力度。在10月12日的高質(zhì)量發(fā)展記者會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安也明確指出，“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。

　　以當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量計(jì)算，1個(gè)百分點(diǎn)的赤字率約為1.3萬(wàn)億至1.4萬(wàn)億元的資金規(guī)模。若明年兩會(huì)確定赤字率為3.5%或4%，則分別對(duì)應(yīng)為4.8萬(wàn)億元、5.5萬(wàn)億元的增量支出有望落地。