結(jié)構(gòu)性通脹時代，長期低迷的消費者物價指數(shù)為各國貨幣政策打造了寬松環(huán)境，盡管資產(chǎn)價格已是巨量滔天，但并不妨礙央行持續(xù)為市場放水。甚至去年9月，聯(lián)儲局主席鮑威爾在全球央行年會上還引入了“平均通脹目標”的概念。即允許國內(nèi)物價漲幅在“一段時間內(nèi)”可以超過2%的通脹紅線，反映出美國對待通脹的態(tài)度更加寬容。

　　對此，前人行行長周小川曾撰文稱：“如果按過去的度量方法得出的通脹很低，而資產(chǎn)價格上升得比較多，會出現(xiàn)不可忽略的結(jié)果，貨幣政策的設(shè)計和響應(yīng)難以堅稱與己無關(guān)。”

　　美國不惜一切代價保增速的政治訴求，使得聯(lián)儲局在量化寬松的道路上越走越遠，而現(xiàn)代貨幣理論(MMT)近年來的大流行則提供了相應(yīng)的理論依據(jù)?？梢哉f，鮑威爾現(xiàn)在的心境就是—“MMT給我智慧給我膽”。

　　現(xiàn)代貨幣理論誕生于20世紀90年代，屬于“后凱恩斯主義”的一脈，但取態(tài)更為激進，長期被學(xué)界視為“歪理邪說”。MMT認為在現(xiàn)代信用貨幣體系下貨幣等同于債務(wù)，是貸款創(chuàng)造了存款，聯(lián)邦支出則不受收入的限制;與有約束條件剛性的商業(yè)銀行相比，央行創(chuàng)造貨幣可以任性得多，只要不發(fā)生嚴重通脹，就可以無限“印鈔”。

　　MMT其實是凱恩斯主義在貨幣政策上的應(yīng)用。但凱恩斯當年較為強調(diào)財政平衡，而弱化了貨幣政策，MMT則主張直接將貨幣與財政打通，通過財政赤字貨幣化解除金融危機?，F(xiàn)代貨幣理論的代表學(xué)者莫斯勒一度叫囂：“再嚴重的金融危機，也可以通過大規(guī)模財政救助來解決。”

　　目前還沒有哪個聯(lián)儲局官員公開支持MMT，但在實際操作方面“身體很誠實”，那就是不斷突破限制的赤字貨幣化。前文有講到，MMT的實施有個前提，那就是通脹率保持穩(wěn)定。事實上，自2008年金融危機以來，聯(lián)儲持續(xù)擴張美元，聯(lián)邦政府持續(xù)擴張國債，美國卻沒有出現(xiàn)嚴重通脹。因此，不少人認為現(xiàn)代貨幣理論是成立的。但貨幣超發(fā)引發(fā)了資產(chǎn)價格大漲，結(jié)構(gòu)性通脹的結(jié)局就是“富人通脹，窮人通縮”。

　　MMT對全球經(jīng)濟的危害也是十分致命的。赤字貨幣化政策在發(fā)達國家中看似行之有效，但為新興經(jīng)濟體，特別是拉美國家?guī)淼膮s是惡性通脹、匯率崩潰、經(jīng)濟衰退，以及隨之而來的社會動蕩。這就需要解釋美元霸權(quán)下的國際貨幣體系癥結(jié)：美元發(fā)行的主權(quán)性與美元流通的全球性存在矛盾。

　　美聯(lián)儲為全球供應(yīng)美元，但信用貨幣發(fā)行是需要抵押資產(chǎn)的，美元的信用錨主要是美債，而美國政府通過稅收償付美債利息，美元全球流通的成本其實是由美國納稅人在支付。不過，美國政府只想為自己國民使用美元支付成本，不想為他國民眾使用美元支付成本。最終，美聯(lián)儲通過讓美元貶值的方式向全球收取鑄幣稅，藉此分攤美元使用費用。聯(lián)儲局赤字貨幣化是為了美國的經(jīng)濟目標服務(wù)，但造成的副作用卻由全球來承擔。

　　拉美等新興國家仿效美國實行MMT，但欠缺發(fā)達的金融體系及開放的貿(mào)易體系來滿足無限印鈔需求，最終導(dǎo)致了災(zāi)難性后果。