近期市場(chǎng)焦點(diǎn)非恒大莫屬，連帶著將野村證券上月發(fā)布的一篇研報(bào)炒熱。該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺提出，中國(guó)正在經(jīng)歷沃爾克時(shí)刻（Volcker Moment），政府似乎決心犧牲部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來平抑房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)。他并指出，這么做有三點(diǎn)好處：優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、縮小社會(huì)貧富差距、提振家庭生育率。其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景充滿信心。

　　沃爾克曾于1979起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，彼時(shí)美國(guó)接連遭遇兩次石油危機(jī)沖擊，全國(guó)陷入高通脹、高失業(yè)、低增長(zhǎng)的滯脹危機(jī)，美元與金融體系搖搖欲墜。為遏制通脹水平，沃爾克不斷提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，至1980年4月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率達(dá)到歷史前所未有的21%。但緊縮政策初時(shí)效果不彰，不僅美元繼續(xù)貶值，失業(yè)率甚至一度突破了9.5%。媒體甚至諷刺道，“沃爾克的美聯(lián)儲(chǔ)正在公開放高利貸”。

　　緊縮政策雖然導(dǎo)致了卡特總統(tǒng)連任失敗，但新上任的里根總統(tǒng)依然信任沃爾克，最終在1982年冬天迎來轉(zhuǎn)機(jī)，美國(guó)通脹水平開始回落，股市則是擺脫了近十年的低迷，拉開一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)牛市的序幕。本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張周期一直持續(xù)到90年代。

　　與之對(duì)比，中國(guó)目前的情況確與“沃爾克時(shí)刻”有所差別，至少通脹風(fēng)險(xiǎn)并不突出。深陷債務(wù)危機(jī)的恒大表面上看是受制于“三道紅線”的去杠桿壓力，但實(shí)質(zhì)困境在于公司的變現(xiàn)能力轉(zhuǎn)差。截至今年上半年，恒大土地儲(chǔ)備項(xiàng)目778個(gè)，規(guī)劃建設(shè)面積2.14億方，對(duì)應(yīng)貨值超過2萬億元。

　　但仔細(xì)研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，恒大土儲(chǔ)中三成以上在低線城市，且四五線中不可售部分的車位和商鋪也被記成土儲(chǔ)。此前媒體爆出，金茂、萬科、碧桂園等房企都曾與恒大洽談過項(xiàng)目出售事宜，但均未達(dá)成合作，可見恒大土儲(chǔ)項(xiàng)目的水分較大。

　　實(shí)際上，恒大整體的淨(jìng)負(fù)債率自2017年來持續(xù)下降，但地產(chǎn)項(xiàng)目的變現(xiàn)能力惡化造成了當(dāng)前的流動(dòng)性枯竭。

　　目前來看，恒大債務(wù)危機(jī)大概率會(huì)軟著陸，但也要警惕處置風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)的次生風(fēng)險(xiǎn)，譬如金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)信貸厭惡情緒的上升。只有堅(jiān)持調(diào)控政策不動(dòng)搖，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的改善。從這點(diǎn)來看，我們從“沃爾克時(shí)刻”中最值得借鑒的地方，就是戰(zhàn)略定力。