美國(guó)三季度GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）數(shù)據(jù)近期上修至3.2%，較最初公布的2.6%有較大差距，亦超出市場(chǎng)一致預(yù)期。市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”表現(xiàn)，會(huì)進(jìn)一步增加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的壓力，隔夜美股也因此掉頭向下。

　　今次對(duì)GDP上修的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于居民消費(fèi)，居民消費(fèi)在三季度環(huán)比上升2.3%，遠(yuǎn)高于上次修訂值1.7%?？紤]到美國(guó)個(gè)人消費(fèi)水平的走高通常伴隨著服務(wù)價(jià)格的上漲，在很大程度上會(huì)刺激“薪資─通脹”循環(huán)的加劇，不少分析師判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的終點(diǎn)會(huì)更高、或者維持在高位更長(zhǎng)時(shí)間。

　　但筆者認(rèn)為，美國(guó)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)很難再破前高，主要有三方面原因：

　　首先，居民消費(fèi)的最大相關(guān)項(xiàng)是居民收入預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息或?qū)е旅绹?guó)經(jīng)濟(jì)于明年一季度陷入衰退，勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化大概率發(fā)生在明年上半年。而居民失業(yè)，收入預(yù)期下降都會(huì)拖累居民消費(fèi)支出增速。

　　其次，居民儲(chǔ)蓄水平也是影響居民消費(fèi)傾向的重要因素。2020年遭遇疫情沖擊后，美國(guó)政府通過(guò)大規(guī)模財(cái)政刺激，推動(dòng)美國(guó)居民儲(chǔ)蓄水平快速提升。

　　美國(guó)居民累計(jì)超額儲(chǔ)蓄合計(jì)2萬(wàn)億美元，但這筆超額儲(chǔ)蓄自去年下半年以來(lái)在被快速消耗，預(yù)計(jì)到明年一季度將會(huì)消耗殆盡，這也與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間表相脗合，屆時(shí)居民消費(fèi)將失去一個(gè)有力支撐。

　　再次，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格亦會(huì)隨之縮水，財(cái)富效應(yīng)及借貸能力將對(duì)居民消費(fèi)支出構(gòu)成負(fù)面影響。目前房地產(chǎn)、股票及共同基金占美國(guó)家庭總資產(chǎn)比重分別為28.53%、14.97%、5.72%（截至今年三季度數(shù)據(jù)），資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)無(wú)疑會(huì)左右居民消費(fèi)支出的傾向，尤其是支出金額較大的耐用品領(lǐng)域。當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格急跌，美國(guó)熊市蹤跡已清晰可見(jiàn)，居民消費(fèi)下行不可避免。