猶記得去年10月頒發(fā)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，前聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克憑借“大蕭條始于銀行倒閉”的論文摘得桂冠。而現(xiàn)任的聯(lián)儲(chǔ)官員正在踐行這一研究成果：官方出面為硅谷銀行兜底，防止擠提風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大化。

　　硅谷暴雷容易讓人聯(lián)想到雷曼時(shí)刻，但回顧美國(guó)金融史，銀行倒閉潮其實(shí)屢見(jiàn)不鮮。特別是1907年爆發(fā)的金融恐慌，信托公司與商業(yè)銀行也曾出現(xiàn)連鎖性擠兌。

　　危機(jī)過(guò)后，政府反思應(yīng)當(dāng)成立一個(gè)中央決策機(jī)構(gòu)對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，美聯(lián)儲(chǔ)由此應(yīng)運(yùn)而生。

　　但誰(shuí)料到，本來(lái)用于防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如今成為了制造風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者。

　　單看硅谷銀行的案例，其自身的確存在客戶結(jié)構(gòu)單一、對(duì)沖機(jī)制缺失、經(jīng)營(yíng)模式激進(jìn)等諸多問(wèn)題，但其持有的主要資產(chǎn)──美國(guó)國(guó)債與抵押支持債券（MBS）被公認(rèn)為是全球最安全的資產(chǎn)，如今卻化身為暴雷導(dǎo)火索。也因此，市場(chǎng)懷疑硅谷銀行只是“廚房里出現(xiàn)的第一只蟑螂”，其他銀行暴露風(fēng)險(xiǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　筆者曾撰文《金融市場(chǎng)“借短買長(zhǎng)”再難造富》（見(jiàn)2月19日A11）指出，四十年來(lái)每逢經(jīng)濟(jì)下行，聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)降息救市。久而久之，投資者形成慣性思維，衰退周期只要做對(duì)一件事就能發(fā)財(cái)：借更多的錢、加更高的杠桿。毫不夸張的說(shuō)，全球市場(chǎng)都在與美聯(lián)儲(chǔ)做心理博弈。

　　新冠疫情爆發(fā)初期，美國(guó)政府為激活需求注入大規(guī)模流動(dòng)性，加之市場(chǎng)熱炒在線經(jīng)濟(jì)，科網(wǎng)股估值水漲船高。這些企業(yè)又恰是硅谷銀行的主要客戶，造成該行存款從2019年底的618億美元，一路飆升至2022年一季度的1981億美元，膨脹三倍有余。硅谷銀行手握天量資金，大幅購(gòu)入債券已是最穩(wěn)妥選擇。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”，錯(cuò)過(guò)收水最佳窗口期，鮑威爾直到前年底才松口承認(rèn)誤判，轉(zhuǎn)而激進(jìn)加息“趕進(jìn)度”。此舉如同高鐵全速掉頭，乘客焉有不被甩飛之理？

　　硅谷銀行就是被甩出車廂的乘客之一。市場(chǎng)利率上升后，不僅手中的債券大幅減值，而且主要客戶（科網(wǎng)企業(yè)）估值收縮、爭(zhēng)相裁員，不斷提取賬戶上的存款，這又加重了銀行的資金壓力。

　　如今市場(chǎng)又開(kāi)始憧憬美聯(lián)儲(chǔ)放水救市，但這次通脹數(shù)據(jù)極為頑固，稍有不慎即會(huì)失控。收水，大蕭條的教訓(xùn)警鍾長(zhǎng)鳴；放水，大滯脹的風(fēng)險(xiǎn)近在咫尺。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策陷入兩難。