圖：本次中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需放在明年重點工作的第一項。

　　12月11至12日召開的中央經(jīng)濟工作會議對于宏觀政策定調(diào)更加積極，財政政策強調(diào)增量，“適時降準降息”意味著今年底到明年年初貨幣政策有進一步寬松的空間，這一舉措有助于維持流動性合理充裕，降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)市場活力，各類政策加大協(xié)同配合力度，把提振消費放到了更加重要的位置，對居民收入和物價的關注度提升。

　　我們預計明年中國經(jīng)濟將保持實現(xiàn)5%左右的增速，繼續(xù)環(huán)比修復。

　　2024年12月11至12日召開的中央經(jīng)濟工作會議釋放多項重磅信號，對此我們整理出九大看點：

　　一、更加積極的財政政策，提高赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債。

　　中央經(jīng)濟工作會議上在“積極的財政政策”前增加了“更加”的表述，延續(xù)了本月政治局會議上的提法，表明財政擴張及政策加碼的決心和力度，后續(xù)財政發(fā)力可期。

　　根據(jù)歷年財政決算報告，近年來實際赤字率最高的年份是2023年和2020年，分別為3.8%、3.6%，本次會議上明確提出明年要“提高赤字率”，我們預計2025年財政赤字率有望達到4.0%。

　　新增專項債有望達4萬億

　　會議還提出“增加發(fā)行超長期特別國債”，我們認為超長期特別國債規(guī)模將有所增加，用于兩重、兩新以及向國有大行注入資本金等?！霸黾拥胤秸畬ｍ梻l(fā)行使用”意味著明年的新增專項債額度有望達到4萬億以上。

　　二、貨幣政策“適度寬松”，降息降準空間仍存，加強財政與金融的配合。

　　自2009年以來，貨幣政策定調(diào)首次由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，充分展現(xiàn)了貨幣發(fā)力的決心?！斑m時降準降息”意味著今年底到明年年初貨幣政策有進一步寬松的空間，這一舉措有助于維持流動性合理充裕，降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)市場活力。

　　同時，財政金融配合將成為明年宏觀政策組合的主旋律。央行將借助買賣國債、買斷式逆回購等創(chuàng)新工具支持財政政策發(fā)力，通過再貸款等結構性工具支持產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。

　　總的來看，2025年中央經(jīng)濟工作會議明確了寬松貨幣政策取向，結合此前政治局會議中“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的表述，預計政策工具力度相較于2024年可能更為積極。

　　三、對居民收入和物價的關注度提升。

　　1、更加強調(diào)居民收入?！皶h指出，明年要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步”，同2023年相比，這部分表述是獨自成段，并增加了對國際收支和居民收入的表述，體現(xiàn)對居民收入的關注。

　　2、對物價的關注變多?！笆股鐣谫Y規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配”意味著可能會更多關注PPI（中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)）；“注重目標引領，著力實現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價合理回升的優(yōu)化組合”。

　　四、“三駕馬車”中，消費將是明年的重要政策抓手。

　　2024年年初以來，消費在重要會議通稿中的位置有所前移，本次中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需放在明年重點工作的第一項，其中大力提振消費放在提高投資效益之前，體現(xiàn)國家層面對消費需求的重視。

　　下半年消費品以舊換新等政策力度持續(xù)加大，對經(jīng)濟基本面起到了較好的穩(wěn)定作用，本次會議上還提出加力擴圍實施“兩新”政策，我們認為消費品以舊換新政策可能通過提升額度、拓寬使用范圍等方式加大對經(jīng)濟的支持力度。

　　積極發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟

　　此外，推動中低收入群體增收減負，提高養(yǎng)老金、提高醫(yī)保補助、提高生育補貼等政策也有望進一步加碼，積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟將是提振消費的重要方式。

　　五、政府和企業(yè)投資將更加注重效益，債務問題和產(chǎn)能過剩有望得到緩解。

　　預計未來政府投資將更加聚焦關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)，在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節(jié)能減排降碳等領域發(fā)力，減少低效、重復建設，把錢用到刀刃上。

　　“整治內(nèi)卷式競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)投資有望得到規(guī)范，鼓勵企業(yè)根據(jù)市場需求和自身優(yōu)勢，合理規(guī)劃產(chǎn)能擴張，避免盲目跟風。

　　六、進一步全面深化改革，發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效。

　　改革開放持續(xù)深化的背景下，預計后續(xù)將進一步推動標志性改革措施加快落地，以經(jīng)濟體制改革為牽引，持續(xù)推出改革舉措。國企改革、財稅體制改革、資本市場投融資綜合改革以及推進全國統(tǒng)一大市場建設、促進民營經(jīng)濟發(fā)展等都將是改革的重點領域。

　　七、金融和地產(chǎn)領域風險化解仍將是未來的政策焦點。

　　本次會議提出要“有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線”，涉及房地產(chǎn)市場、城中村改造、中小金融機構風險等多個方面。

　　具體來看，2024年10月以來，在一系列利好政策出臺的背景下，地產(chǎn)銷售以及房價均迎來顯著改善?？紤]到房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定對經(jīng)濟金融穩(wěn)定具有重大影響，本次會議繼續(xù)指出要“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力”。

　　我們認為后續(xù)有望看到金融、財政等領域的地產(chǎn)支持政策，在房企融資、居民購房、城中村改造等環(huán)節(jié)給予強有力的政策支持，例如進一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲力度、優(yōu)化房企融資條件等。

　　此外，今年以來央行、國家金融監(jiān)督管理總局等政府部門高度重視中小銀行、保險等金融機構的經(jīng)營情況和風險防范能力，我們認為后續(xù)有望看到《金融穩(wěn)定法》正式稿的最終出臺，進一步提升金融體系事前監(jiān)管、事中監(jiān)管、事后處置的風險化解能力，更好發(fā)揮金融體系支持實體經(jīng)濟的核心職能。

　　八、對資本市場關注度大幅提升，首次提及穩(wěn)住股市。

　　本次中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了本月政治局會議的提法，“穩(wěn)住樓市股市”。此外，本次會議還提到“健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”；“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性”。穩(wěn)住股市、壯大耐心資本、深化資本市場投融資綜合改革等表述及后續(xù)工作思路凸顯出資本市場的重要性。

　　九、擴大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。

　　今年前11個月，中國外貿(mào)表現(xiàn)出較強韌性。隨著特朗普勝選，2025年美國對華加征關稅或難避免，穩(wěn)外貿(mào)的重要性進一步凸顯。深化外貿(mào)體制改革、發(fā)展綠色貿(mào)易和數(shù)字貿(mào)易等外貿(mào)新動能、推動高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實、加強服務貿(mào)易發(fā)展以一定程度對沖貨物貿(mào)易壓力等或是鞏固外貿(mào)基本盤的關鍵。

　　外資方面，今年前三季度中國直接投資賬戶和證券投資賬戶的波動性加劇、國際收支口徑下階段性面臨資本外流壓力?；趹獙ι弦惠喼忻蕾Q(mào)易沖突的經(jīng)驗，在地緣政治不確定性加大的情況下，若吸引和利用外資、資本市場高質(zhì)量發(fā)展和對外開放程度深化等政策持續(xù)發(fā)力，則仍有望實現(xiàn)直接投資賬戶和證券投資賬戶的資本外流壓力的相對可控。因此，后續(xù)仍需多措并舉以深化外商投資相關機制改革，持續(xù)完善營商環(huán)境，實現(xiàn)更大力度吸引和利用好外資。

　　（作者為中信証券首席經(jīng)濟學家）