美國6月通脹數(shù)據(jù)公布后，資本市場進(jìn)入亢奮狀態(tài)，芝商所的FedWatch顯示，美聯(lián)儲9月減息概率由80%跳升至90%。美國第三季度重啟減息，看來已然板上釘釘。但今年以來，市場曾多次出現(xiàn)“過度反應(yīng)”，9月減息的判斷仍需謹(jǐn)慎對待。

　　以目前情況來看，筆者認(rèn)為還有三點阻礙因素存在：

　　首先，美國勞動力市場仍然強(qiáng)勁，本土壯年勞動參與率升至歷史最高水平（83.7%），移民的勞動參與率亦大幅增加。盡管失業(yè)率水平也出現(xiàn)上升，但主要是因為勞動力供給擴(kuò)張，而非企業(yè)加大裁員規(guī)模。

　　通脹存在反彈風(fēng)險

　　其次，近期美國國會預(yù)算辦公室（CBO）上調(diào)了對2024財年赤字率的預(yù)測，從最初預(yù)測的5.3%上調(diào)至6.7%，增幅達(dá)1.4個百分點。這也意味著，第三季度美國財政支出有望加速。筆者此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，美國通脹易升難降、經(jīng)濟(jì)退而不衰，實質(zhì)原因是白宮寬松財政對沖了聯(lián)儲緊縮貨幣的效果。（詳見4月27日撰文《穿透美國經(jīng)濟(jì)滯脹“疑云”》）在財政繼續(xù)發(fā)力的背景下，美國通脹反彈風(fēng)險不小。

　　再次，在前兩天的國會聽證會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，美國的中性利率在短期內(nèi)出現(xiàn)上升。言下之意，政策利率要在較高水平停留更長時間（High for longer），以確保經(jīng)濟(jì)和通脹的穩(wěn)定。

　　筆者4月13日就曾撰文《黃金上漲成謎 業(yè)界各說各話》指出，“近來學(xué)界有一種觀點認(rèn)為，隨著人工智能革命及經(jīng)濟(jì)動能提高，美國的中性利率出現(xiàn)了抬升?！比绻@一猜測屬實，那么美國眼下的利率環(huán)境并非“偏緊”而是“偏鬆”。在美國經(jīng)濟(jì)安全落地之前，美聯(lián)儲無必要、無動力、無空間推動減息落地。

　　筆者認(rèn)為，聯(lián)儲局大概率會采取“鷹派減息”方式，確保通脹下降趨勢不會逆轉(zhuǎn)。具體步驟如下：先“用嘴加息”打壓市場預(yù)期收緊需求，通脹數(shù)據(jù)連續(xù)下行后再釋放減息信號，待外界消化利好后再開啟非連續(xù)減息周期?，F(xiàn)時流程已行至第二階段。