2024年4月23日，四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司正式在港交所主板掛牌上市。至此，“新茶飲第二股”的名號(hào)，落入茶百道的口袋。

　　但在二級(jí)市場(chǎng)中，與“新茶飲第一股”奈雪相同，茶百道的股票在開(kāi)市后即刻下跌，于10:00其股價(jià)約12.2港元/股，較發(fā)行價(jià)17.5港元跌額超30%，

　　對(duì)此，快消行業(yè)分析師康定平表示，茶百道跌破發(fā)行價(jià)在意料之中，一方面是因?yàn)椴璋俚廊狈?shí)質(zhì)性的護(hù)城河，在價(jià)格、產(chǎn)品等方面沒(méi)有構(gòu)筑起差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，另一方面是因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題頻發(fā)，在很大程度上重挫了資本市場(chǎng)的信心。

　　99%以上營(yíng)收來(lái)自加盟店

　　2008年，第一家茶百道在成都溫江二中附近開(kāi)業(yè)，經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展后，茶百道在中國(guó)共有7927家門(mén)店。

　　通過(guò)聆訊后資料可以看到，2021年、2022年、2023年茶百道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.44億元、42.32億元、57.04億元；毛利分別為13.01億元、14.56億元、19.64億元；毛利率分別為35.7%、34.4%、34.4%；凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.6%。

　　與其他新茶飲品牌一樣，茶百道主要發(fā)展模式為加盟。截至2021年、2022年及2023年12月31日及最后實(shí)際可行日期，茶百道門(mén)店網(wǎng)絡(luò)中分別有5070家、6352家、7795家及7921家加盟店，同期內(nèi)直營(yíng)門(mén)店僅有7家、9家、6家、6家。

　　茶百道也在聆訊材料中提到，公司收入來(lái)源主要來(lái)自銷(xiāo)售貨品及設(shè)備、特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)收入以及其他收入。在上述來(lái)源中的前兩位，均與家門(mén)店有關(guān)，比如銷(xiāo)售貨品及設(shè)備，即茶百道向加盟店銷(xiāo)售乳制品、茶葉及水果等制作茶飲的材料及配料，以及包材及門(mén)店設(shè)備等。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，于2021年、2022年、2023年，茶百道直營(yíng)店的收入分別為1900萬(wàn)元、2490萬(wàn)元、2580萬(wàn)元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的0.5%、0.6%、0.3%。而加盟店業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在近三年一直超過(guò)99%。

　　對(duì)此，香頌資本董事沈萌表示，加盟店模式有部分收入來(lái)自于向加盟店的輸出，在某些條件下可能會(huì)導(dǎo)致品牌與加盟店之間的利益矛盾。

　　IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也向大公快消表示，茶百道加盟店收入占比過(guò)高可能存在一些隱憂(yōu)。一是品牌控制力：加盟店的快速擴(kuò)張可能會(huì)稀釋品牌控制力，導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品一致性難以保證。二是食品安全風(fēng)險(xiǎn)：加盟店的運(yùn)營(yíng)如果出現(xiàn)問(wèn)題，比如食品安全事件，可能會(huì)對(duì)整個(gè)品牌造成負(fù)面影響。三是加盟商管理：如何有效管理和激勵(lì)加盟商，保持他們的忠誠(chéng)度和積極性，是茶百道需要考慮的問(wèn)題。四是市場(chǎng)飽和風(fēng)險(xiǎn)：隨著市場(chǎng)逐漸飽和，過(guò)度依賴(lài)加盟店的模式可能會(huì)面臨增長(zhǎng)瓶頸。五是利潤(rùn)分配：高比例的加盟店可能意味著公司需要與加盟商分享較大比例的利潤(rùn)，這可能影響公司的盈利能力。

　　但就目前來(lái)看，加盟商對(duì)茶百道的信心并沒(méi)有下降。截至2021年、2022年及2023年12月31日，茶百道分別擁有4,634名、5,396名及5,538名加盟商，其中129名、363名及595名加盟商經(jīng)營(yíng)超過(guò)兩家門(mén)店。另外，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，于2021年、2022年及2023年，茶百道加盟店的閉店率僅為0.2%、1.1%和2.3%。

　　但從盈利能力來(lái)看，門(mén)店的零售額已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下降的情況。資料顯示，于2021年、2022年、2023年，茶百道每家門(mén)店平均零售額為272.82萬(wàn)元、233.11萬(wàn)元、238.8萬(wàn)元，每家門(mén)店日均零售額為7414.1元、6927.3元、6887.2萬(wàn)元，每單平均零售額為28.9元、28.6元、27.4元。 　　在這背后，是新茶飲賽道內(nèi)卷的加劇、食品安全等多方面的影響。

　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
　　茶百道又被315點(diǎn)名

　　自2021年奈雪的茶上市后，不少新茶飲品牌將目光投向港交所。2024年以來(lái)，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨更是接連遞表港交所，試圖拿下“新茶飲第二股”的稱(chēng)號(hào)。除此之外，關(guān)于喜茶、霸王茶姬、茶顏悅色等品牌的上市消息也是層出不窮。

　　“上市潮”熱度不減的同時(shí)，“開(kāi)店潮”熱度同樣不減。通過(guò)招股書(shū)可以看到，截至2023年9月30日，蜜雪冰城全球門(mén)店超36000家，滬上阿姨的門(mén)店數(shù)也達(dá)到了7297家。截至2023年年底，古茗擁有門(mén)店數(shù)超過(guò)9000家。

　　從門(mén)店布局來(lái)看，茶百道新一線城市門(mén)店數(shù)量占比較高，于2021年、2022年、2023年，新一線城市門(mén)店數(shù)量占比分別達(dá)到30.9%、29.1%、26.9%，三線城市、四線以下城市門(mén)店占比大約在26%-42%。而與茶百道門(mén)店數(shù)量相近的滬上阿姨，其有49%的門(mén)店位于三線及以下城市。蜜雪冰城三線及以下城市門(mén)店數(shù)更是超過(guò)了55%。

　　在新老玩家前后夾擊的時(shí)候，茶百道開(kāi)始找尋第二增長(zhǎng)曲線。2023年12月，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”也在成都落地，其不僅售賣(mài)咖啡，還售賣(mài)漢堡、司康、三明治等。

　　通過(guò)“咖灰”小程序來(lái)看，其售有經(jīng)典咖啡系列、風(fēng)味拿鐵系列、鮮果冷萃系列以及不含咖啡的飲品，產(chǎn)品售價(jià)為13-25元，其中20元以上產(chǎn)品占比65.0%；三明治和漢堡略貴，價(jià)格也在25元到45元之間。

　　在此次招股書(shū)中，茶百道表示，本次募集（預(yù)計(jì)募資25.9億元）所得資金凈額的約5.0%將用于推廣自營(yíng)咖啡品牌及在中國(guó)各地鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)。另外約51.0%將用于提高整體運(yùn)營(yíng)能力及強(qiáng)化供應(yīng)鏈；約20.0%將用于發(fā)展數(shù)字化能力，以及委聘和培訓(xùn)專(zhuān)業(yè)人才；約12.0%將用于品牌打造及推廣活動(dòng)；約2.0%將用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新；以及約10.0%將用作營(yíng)運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

　　但在最近幾年，瑞幸和庫(kù)迪的“價(jià)格戰(zhàn)”把咖啡的價(jià)格打到10元以下的價(jià)位，星巴克也推出過(guò)49.9元三杯的優(yōu)惠活動(dòng)，而與庫(kù)迪的8.8元、瑞幸的9.9元相比，咖灰的價(jià)格明顯要溢價(jià)不少，如何能夠讓消費(fèi)者為咖灰的溢價(jià)買(mǎi)單，也是一個(gè)需要解決的難題。

　　不過(guò)，擺在茶百道眼前的并非這一個(gè)問(wèn)題。對(duì)于飲品、食品來(lái)說(shuō)，品控尤為重要。但在今年“315國(guó)際消費(fèi)者權(quán)益日”，茶百道多家門(mén)店出現(xiàn)食品安全風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。據(jù)湖北經(jīng)視報(bào)道，在對(duì)茶百道位于武漢的一家線下門(mén)店進(jìn)行臥底調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，該店沒(méi)賣(mài)完的食材不會(huì)倒掉，而是換一個(gè)新的有效期標(biāo)簽，以“合規(guī)”使用過(guò)期食材。同時(shí)，店員還會(huì)反復(fù)叮囑要記得更換標(biāo)簽，但晚上七點(diǎn)半之后便不再打新的標(biāo)簽，因?yàn)槟滩杵放贫綄?dǎo)人員晚上下班了，沒(méi)有人來(lái)檢查。

　　對(duì)此，茶百道客服表示，公司一直非常重視食品安全，公司相關(guān)部門(mén)進(jìn)行調(diào)查，如果查實(shí)門(mén)店存在違反公司食品安全相關(guān)規(guī)定的情況，會(huì)從嚴(yán)處置，并不斷提升全國(guó)門(mén)店的管理水平，提升消費(fèi)者的體驗(yàn)。

　　這也并非茶百道首次被曝出食品安全問(wèn)題。據(jù)中國(guó)新聞周刊報(bào)道，2021年10月6日，浙江寧波一顧客稱(chēng)，從慈溪一家茶百道點(diǎn)外賣(mài)飲品時(shí)，在其分裝的奶蓋中發(fā)現(xiàn)蜘蛛。該顧客表示，目前已向有關(guān)部門(mén)上報(bào)反映。涉事茶百道門(mén)店店員回應(yīng)稱(chēng)，在飲品制作過(guò)程中并未發(fā)現(xiàn)蜘蛛，該顧客收到飲品數(shù)小時(shí)后才向商家反映，目前正在與顧客協(xié)商賠償600元。

　　截至發(fā)稿，在黑貓投訴平臺(tái)上，與茶百道相關(guān)的投訴達(dá)2246起，其中近30天內(nèi)新增的投訴為33起，消費(fèi)者投訴原因涉及飲品中發(fā)現(xiàn)蟲(chóng)子、毛發(fā)等異物，飲用飲品后身體出現(xiàn)不適，店員或客服服務(wù)態(tài)度不好等在內(nèi)的各種問(wèn)題。

　　不過(guò)，在聆訊后資料中，茶百道坦言，“我們無(wú)法保證我們的質(zhì)量控制及食品安全控制會(huì)始終有效，亦無(wú)法保證我們能夠發(fā)現(xiàn)質(zhì)量控制及食品安全控制中的任何缺陷。”“我們無(wú)法保證今后不會(huì)收到任何食品污染索賠或相關(guān)行政處罰。任何此類(lèi)事件都可能對(duì)我們的聲譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮髶p害。”

　　此外，“315”前夕，在中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部發(fā)布關(guān)于侵害用戶(hù)權(quán)益行為的APP（SDK）通報(bào)中，茶百道“榜上有名”，涉及問(wèn)題為“小程序強(qiáng)制、頻繁、過(guò)度索取權(quán)限”。

　　上市之后茶百道能否解決上述問(wèn)題，是消費(fèi)者持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。