圖:政府管理宏觀經(jīng)濟(jì)的要義是,采用一切手段利用市場(chǎng)機(jī)制、激活市場(chǎng)機(jī)制以達(dá)到修復(fù)市場(chǎng)的目的。
服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)進(jìn)一步全面深化改革,是金融行業(yè)的使命與目的。因此,金融領(lǐng)域落實(shí)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》(下稱《決定》)精神,不能就金融論金融,而必須著眼進(jìn)一步全面深化改革的全局探索金融改革和金融創(chuàng)新之路。
中共二十屆三中全會(huì)指出,“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用,更好發(fā)揮政府作用?!苯鹑谝l(fā)揮配置資源的功能,有賴于市場(chǎng)機(jī)制的作用。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代也有金融機(jī)構(gòu),因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)機(jī)制,金融機(jī)構(gòu)只是根據(jù)國(guó)家計(jì)劃辦理業(yè)務(wù),并沒(méi)有發(fā)揮配置資源的作用。有市場(chǎng),但市場(chǎng)機(jī)制不暢通,金融所能發(fā)揮的作用同樣是有限的。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)則金融穩(wěn),金融活則經(jīng)濟(jì)活,正是金融和市場(chǎng)關(guān)系的體現(xiàn)。發(fā)達(dá)的金融,一定與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)相伴生。
市場(chǎng)失靈是市場(chǎng)固有的現(xiàn)象,原因可能是人們對(duì)個(gè)別市場(chǎng)現(xiàn)象、社會(huì)事件判斷形成的恐慌情緒,也可能是某個(gè)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的外溢效應(yīng),亦可能是舊的發(fā)展模式、行業(yè)模式走到盡頭。
理論上,市場(chǎng)失靈可通過(guò)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)重新恢復(fù)活力,但恢復(fù)過(guò)程無(wú)論長(zhǎng)短,必然會(huì)造成對(duì)相當(dāng)范圍社會(huì)、社會(huì)成員一定程度的損害。因此,當(dāng)市場(chǎng)失靈到一定程度時(shí),需要發(fā)揮政府的作用。
充分發(fā)揮政府作用
二十大報(bào)告提到“更好發(fā)揮政府作用”,目的在于修復(fù)失靈的市場(chǎng),不是以政府?dāng)D壓市場(chǎng),甚至替代市場(chǎng)。所以,政府管理宏觀經(jīng)濟(jì)的要義是采用一切手段利用市場(chǎng)機(jī)制、激活市場(chǎng)機(jī)制以達(dá)到修復(fù)市場(chǎng)的目的,也即是《決定》所說(shuō)的“既‘放得活’又‘管得住’,更好維護(hù)市場(chǎng)秩序、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈,暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán),激發(fā)全社會(huì)內(nèi)生動(dòng)力和創(chuàng)新活力?!奔词故菫榱藢?shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策等戰(zhàn)略目標(biāo),政府所有政策也是要利用市場(chǎng)機(jī)制、激發(fā)市場(chǎng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
事實(shí)上,無(wú)論政府采取什么措施,機(jī)構(gòu)、個(gè)人都是在市場(chǎng)機(jī)制下來(lái)應(yīng)對(duì)的,即以機(jī)構(gòu)或個(gè)人利益最大化的方式來(lái)應(yīng)對(duì)政府出臺(tái)的各種政策。政策制定要在認(rèn)識(shí)到這一前提的基礎(chǔ)上,著力避免由政策本身導(dǎo)致市場(chǎng)扭曲、收縮甚至窒息。只有在政府利用市場(chǎng)機(jī)制、激發(fā)市場(chǎng)機(jī)制的過(guò)程中,金融才能有效發(fā)揮配置資源的作用,支持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
2010年,香港房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)繁榮期,商品房?jī)r(jià)格快速上升。為了防止房?jī)r(jià)上漲過(guò)快導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn),香港特區(qū)政府與金融管理局出臺(tái)了幾輪政策,主要是規(guī)范按揭貸款市場(chǎng)和業(yè)務(wù),提高按揭貸款首付款比例,限制不同總價(jià)房子按揭貸款的成數(shù)等,但并沒(méi)有抑制住房?jī)r(jià)的上漲勢(shì)頭,原因是當(dāng)時(shí)推高房?jī)r(jià)的主力是內(nèi)地買家。這些買家實(shí)力雄厚,大多數(shù)全款購(gòu)房,對(duì)首付款和按揭貸款成數(shù)并不敏感。
針對(duì)上述情況,香港特區(qū)政府出臺(tái)了買家特別印花稅,以增加非香港居民的購(gòu)房成本。應(yīng)該說(shuō),這一系列措施起到了抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的作用,但政府和監(jiān)管依然把交易的選擇權(quán)留給了市場(chǎng)主體,無(wú)論香港居民或非香港居民都有在香港購(gòu)房的自由,銀行有發(fā)放按揭貸款的自主權(quán)。政府和監(jiān)管只是利用市場(chǎng)機(jī)制,并不抑制市場(chǎng)機(jī)制作用,更不取代市場(chǎng)機(jī)制。
市場(chǎng)與金融都是基于信用的活動(dòng),其中包括所有市場(chǎng)參與者之間的關(guān)系,而確保信任的基礎(chǔ)是法律和規(guī)則。為了確保市場(chǎng)和金融正常運(yùn)行,也為了確保政府有效發(fā)揮彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的作用,不僅需要科學(xué)、完善和穩(wěn)定的法規(guī)體系,更需要良好的依法行政、依法執(zhí)法、依法監(jiān)管的環(huán)境。一定意義上也可以說(shuō),有什么樣的法治環(huán)境,就有什么樣的市場(chǎng)和金融形態(tài)。
《決定》提出了“深入推進(jìn)依法行政”的一系列改革任務(wù),這對(duì)市場(chǎng)和金融健康發(fā)展尤其重要。中國(guó)地方政府事權(quán)繁多,需要認(rèn)真梳理,納入法律管理。一方面所有事權(quán)都須有法律明確規(guī)范,包括職責(zé)、邊界,另一方面也要有明確的辦事流程。
就市場(chǎng)和金融而言,政府出臺(tái)政策措施,需明確兩個(gè)問(wèn)題:一是否有利于彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈,即是否有利于市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。政府不應(yīng)越俎代庖替代市場(chǎng)功能,或者以行政命令替代法規(guī)。在按照國(guó)家戰(zhàn)略鼓勵(lì)、扶持新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的同時(shí),不應(yīng)以行政政策擠壓、淘汰合法的非戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和非高科技企業(yè);二是否有法律授權(quán)、符合法律程序。
《決定》還提出“健全公正執(zhí)法司法體制機(jī)制”的改革任務(wù)。就市場(chǎng)和金融而言,即使有完善的法律、規(guī)定、監(jiān)管政策,但不能得到有效的執(zhí)行,法規(guī)也只能是擺設(shè)。
首先,法規(guī)、監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行需要穩(wěn)定性。穩(wěn)定性是指,法律、監(jiān)管政策不因宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)而變動(dòng),法律、監(jiān)管政策的執(zhí)行也不因宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)而時(shí)寬時(shí)嚴(yán)。
其次,法規(guī)、監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行需要一致性。一致性是指,不同法律、監(jiān)管政策對(duì)相同事項(xiàng)的規(guī)定應(yīng)相互銜接,執(zhí)行過(guò)程中需遵循同一標(biāo)準(zhǔn)。
構(gòu)建科技金融體制
科技金融是進(jìn)一步全面深化改革中金融面對(duì)的一個(gè)新課題。關(guān)于科技創(chuàng)新,投資的時(shí)間長(zhǎng),不確定性大,失敗的風(fēng)險(xiǎn)高。商業(yè)性的金融支持科技創(chuàng)新,不能只靠情懷和覺(jué)悟,需要有相應(yīng)的制度安排。
長(zhǎng)期資本、耐心資本,并不是單純長(zhǎng)期?閑置的資金。即使是社?;?、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金,為了保值增值,也可以進(jìn)行短期市場(chǎng)操作。大量短期資金在一個(gè)市場(chǎng)或一項(xiàng)資產(chǎn)上頻繁進(jìn)出,只要存量相對(duì)穩(wěn)定,對(duì)于融資人而言,就是長(zhǎng)期資金。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,之所以能承受科技創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn),是需要相應(yīng)的制度安排的。
制度安排能夠確保收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。所謂收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義:一是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最終投資人的其他各類投資收益,能夠覆蓋其用于風(fēng)險(xiǎn)投資的所有損失。任何投資人都不可能將大部分資本配置于風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn),一般只會(huì)將非常小的部分用于風(fēng)險(xiǎn)投資,這部分小到即使全部損失都不會(huì)對(duì)自己整體投資產(chǎn)生影響,也就是說(shuō),自己的其他投資收益足以彌補(bǔ)這部分損失。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人進(jìn)行具體的風(fēng)險(xiǎn)投資中,成功項(xiàng)目的收益足以覆蓋失敗項(xiàng)目的損失。
只有符合上述兩項(xiàng)要求的資本才能稱之為耐心資本。以此為基礎(chǔ),還要有財(cái)稅、考核等制度的安排,方能使長(zhǎng)期資本真正具備耐心。如果能實(shí)現(xiàn)這樣的安排,政府基金、股權(quán)基金、信貸資金等都可以成為耐心資本支持科技創(chuàng)新。
以人們一般認(rèn)為不適合做風(fēng)險(xiǎn)投資的信貸資金為例,可以考慮確定銀行每年撥出總資產(chǎn)的萬(wàn)分之五用于科技創(chuàng)新貸款。每年萬(wàn)分之五,幾年累計(jì)是非常大的量。但對(duì)一家銀行而言,每年多萬(wàn)分之五的壞賬損失并不會(huì)傷筋動(dòng)骨。
在此基礎(chǔ)上,還需要一些配套的制度安排:一是允許銀行與借款人協(xié)商除利息以外的特殊收費(fèi)安排,分享企業(yè)今后成功的收益,以實(shí)現(xiàn)成功的信貸項(xiàng)目收益能覆蓋失敗項(xiàng)目的損失。二是這類貸款的收益,會(huì)計(jì)核算上應(yīng)該先計(jì)入特殊撥備,而不是計(jì)入當(dāng)期損益,以確保這部分收益首先被用于核銷這類貸款可能的損失,并根據(jù)這類貸款的規(guī)律制定撥備回?fù)芤?guī)則。三是對(duì)這類貸款應(yīng)免征增值稅等相關(guān)稅項(xiàng)。四是銀行和監(jiān)管對(duì)這類貸款的資產(chǎn)質(zhì)量等應(yīng)制定特殊考核和監(jiān)管辦法。
相信如果有這樣的制度安排,銀行就會(huì)有動(dòng)力去支持科技創(chuàng)新,同時(shí)也不會(huì)造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。信貸資金經(jīng)過(guò)這樣的安排能支持科技創(chuàng)新,政府引導(dǎo)基金、股權(quán)投資等應(yīng)更容易安排。
關(guān)于提高外資在華開(kāi)展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資便利性。在目前緊張的國(guó)際地緣政治博弈形勢(shì)下,減少負(fù)面清單、進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的同時(shí),高科技領(lǐng)域投資需要在法規(guī)上區(qū)分三種外資情形:一是單純的財(cái)務(wù)性投資;二是技術(shù)合作型投資;三是戰(zhàn)略收購(gòu)型或技術(shù)控制性投資。對(duì)三類投資需有不同的政策。
此外,為了應(yīng)對(duì)美國(guó)等西方國(guó)家對(duì)中國(guó)高科技領(lǐng)域投資的遏制,可以考慮通過(guò)特定的設(shè)計(jì)和架構(gòu)調(diào)整,吸引歐美投資者的資金,避免受到美國(guó)等長(zhǎng)臂管轄。譬如,可以在特定區(qū)域如上海臨港新片區(qū)設(shè)立針對(duì)高科技企業(yè)的離岸投融資市場(chǎng),制定特殊的法律框架,允許各種股權(quán)及金融架構(gòu)設(shè)計(jì),給外資以充分的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資的自由度,完全的資金進(jìn)出便利等。